公司为全球领先的专业设计制造服务商,业绩经营稳健。 18年实现营收为4153.78亿元,归母净利润为 169.02亿元,公司毛利率水平为 8.64%。 全年内部赋能成效明显, 人均营收提升 25%,人均净利润提升 11%,存货yoy-3.41%。持续加码研发, 18年研发投入 89.99亿元, yoy+13.43%,完成5G 小基站、用户设备、 MIMO 天线等关键技术开发。公司资产运转效率高,ROE 为 33.65%,大幅超越同行,现金流流量表亮眼, 18年经营性现金流净流入额为 220亿元, yoy+135亿元。
   
三大业务板块增长,成长赛道迎 5G 风口, 5G 带来网通整体向 400G 升级需求有望大幅提升,大量流云服务需求带动服务器数据中心成长。 1) 通讯网络设备产品涵盖广,掌握全球主流客户(Cisco、 ARRIS、华为、 Nokia 等),有望受益于 5G 基站、网络架构、应用、终端设备全周期建设,预计明年景气从基站建设向全通信市场延伸。 2) 云服务设备呈增长态势,受益于拓展电信运营商客户, 18年板块营收 yoy+27.27%。在云计算、 5G、 AI、 IOT、边缘计算的推动下,数据流量大幅度增长, IDC 市场翻倍。 3) 精密工具和工业机器人内部赋能为主,有望持续提升盈利能力。
   
智能制造+工业互联网转型发力,“煎蛋”策略输出赋能,看好公司通过现有核心技术不断提升内部效率,订制工业互联网行业解决方案。 公司处在从产品到服务的第三次转型阶段,提出煎蛋模型策略发展智能制造+工业互联网,做好现有产品(云服务设备/通信服务设备/精密工具) +不断发展新产品(雾小脑/边缘计算/移动), 专注双蛋黄业务的同时深挖蛋白价值, 软硬实力兼备,掌握网关、边缘服务器、 移动互联网等关键核心技术,构建了基于传感器、雾小脑、 Beacon 云平台与工业应用的四层工业互联网平台架构,打造了三实三虚的“六流“数字化工厂,内外赋能。
   
智能制造赋能见成效,跨行业、跨领域全方位输出,预计将在所有先进制造业有改造赋能机会,从而扩展行业和业务线。 公司目前打造的关灯工厂示范效应明显,入选全球“制造业灯塔工厂”,深圳工厂生产线整体生产效率提升 30%、库存周期降低 15%、生产人力减少 92%、提升效益 2.5倍。 展望未来,智能制造渗透内部赋能具有持续性;对外来看,公司目前已经有12朵专业 Micro Cloud,搭载工业 APP 1228个,具备 VaaS 落地及对外赋能能力,有望跨行业、跨领域全方位输出。
   
投资建议: 结合公司业务进展及下游需求,预计公司 2019-2020年营收为4486.08、 5158.99亿元,归母净利润为 179.85、 210.10亿元,对应 EPS 0.91、1.06元/股。 A 股的同类公司 2020年 PE 均值为 21.27x,给与公司 2020年21x PE,对应目标价 22.26元,首次覆盖,给与公司“买入”评级。
   
风险提示: 5G 进展不及预期、智能改造推进缓慢、转型进度不及预期、工业物联网发展不及预期、行业下行风险